01
财报季又有公司意外暴雷。
上周五，美股光伏逆变器龙头SolarEdge盘前大跌29.42%，顺势带崩了整个光伏板块，Invesco Solar ETF单日跌超6%。
这一跌还殃及池鱼。Enphase Energy下跌近15%，First Solar、SunPower等跌幅均超5%。欧洲市场方面，德国逆变器龙头SMA跌超15%。
跌因在这家公司宣布的三季度初步财报里，SolarEdge的营收预计只有7.2-7.3亿美元，而此前预期为8.8亿-9.2亿美元。终端需求下滑已经反映在了公司的营收指引中。
营收相比预期大幅下滑的原因，主要来自欧洲市场的库存压力，以及安装速度缓慢，导致三季度后半段欧洲分销商取消了大量公司现有的未交货订单。公司三季度的运营亏损将介于900万-2800万美元之间。
根据S&P Global统计，2022年SolarEdge逆变器出货量排在全球第7，并且欧洲业务占比较高，今年二季度公司在欧洲的光伏收入达到6.89亿美元，占比73%，收入同比还增长了113%，环比+19%。同时，二季度公司逆变器系统出货4.32GW，欧洲占75.4%，大约3.26GW，同样大幅增长（+166.9%）。
但仅过了一个季度，安装量未如预想般顺利地消化渠道库存。
根据公司CEO，三季度的安装速度在夏末和9月份要慢得多，而传统上，这一期间的安装率是上升的。照这种情况，依旧高估了欧洲光伏终端市场需求，令很多欧洲分销商取消了原有的订单。
根据ROTH Capital，一些分销商可能拥有逾四个月的SolarEdge库存，而其他分销商的库存量是这一数字的两倍甚至更多。
从营收占比来看，欧洲订单流失对公司业绩将有很大影响。由于去库存化进程仍将继续，SolarEdge预计四季度收入将"大幅下滑"。
除此之外，还有对应收账款的资金占用会削弱公司的造血回笼能力。一些分销商要求将SolarEdge的60天标准付款期限延长一至三个月。SolarEdge延长了付款条件以帮助陷入困境的分销商，并通过销售和采购协议提供折扣。
报告发布后，分析师迅速下调了预测。据 FactSet，SolarEdge目前预计第三季度调整后每股收益为 1.27 美元，此前预测为1.85美元。
02
今年以来，通胀、高利率以及供应链问题严重拖累了光伏公司的股价表现，SolarEdge股价合计下跌了71%。
归根结底，就是市场需求保持强劲这一逻辑被反复证伪。
一方面，欧洲在去年俄乌战争的阴影下，今年以创纪录的速度在囤积天然气，有了充足的天然气和趋于平稳的电价，光伏装机显得没有那么迫切，降低了库存消耗的速度。
根据欧洲天然气基础设施（GIE）数据，10月8日欧洲天然气库存创下历史新高，达到1129.2亿立方米（bcm），占97%的存储容量。同比增幅为 9.41 bcm，高于五年平均水平的增幅为 11.75 bcm。
今年一季度以来，全球户用储能出货量呈现明显的下降趋势，上半年对欧洲各市场的出货量同比收缩了3%。在去年年底的时候，S&P Global估计欧洲主要市场的库存水平已经达到近5个GWh，而一般正常的库存水平只需要大概3GWh。
另一方面，欧洲太阳能类产品的库存反而在加速累积，其中主要的动力来自国内厂家的大批量发货，然而进口中国光伏产品的欧洲国家没能保证较高的安装率，库存压力逐渐累积。
2022年，欧洲国家进口的中国太阳能组件数量增长112%，达到约87GW，然而实际安装量和进口量存在着47GW的差距，也就是安装率低于50%。囤积组件最多的荷兰，去年向中国进口了45GW的量，但全年安装量只有不到十分之一的水平。
根据Rystad Energy，欧洲仓库中目前闲置的价值约70亿欧元（78亿美元）的太阳能电池板（即40GW）。预计今年库存将进一步增加，到2023年底将达到100GW。
基于以上两方面可以判断，欧洲市场面临着严重供过于求的现状，未来一到两年或许都将维持过剩的状态。
但覆巢之下焉有完卵。如果需求不振，国内企业也很难做到全身而退。
对光伏产品主要面向欧洲市场的厂家，跟SolarEdge面临的困境是一样的，订单削减，被迫降价，被拖欠账期，甚至经销商破产，影响营收利润不说，以当前的库存水平来说，未来业绩能见度也在逐渐降低。
而且，国内逆变器出口下滑趋势已经较为明显。
1-9月累计出口574.3亿元，同比增46%。受欧洲去库存影响，9月出口46.5亿元，同比减29%，环比减6%。
单价也明显承压。去年9月的平均单价190美元/台，今年已降至165美元/台。
欧洲市场依然是国内逆变器出口的第一大市场。1-9月累积出口344.8亿元，同比还有66%的增速；而当月下滑幅度（同比-41%）虽然仅次于美洲，但金额占比（48%）较大，对整体出口有更大的影响。
这些逆变器企业股价去年创造的翻倍奇迹，背后是产品需求超出预期的暴增暴涨，然而最终去年三四季度的高出货量被证明是高于平均的水平，随着出口回落至去年需求爆发前的状态，大部分企业的市值最终也回到了最初的原点。
