国际营业贡献最高达46%！头部券商"出海"触底反(fan)弹，新加坡成"新宠"-基金频(pin)道-和讯(xun)网,中资,香港,市场

中资券商历经了几次紧张的发展时机，2008年美国次贷危机部分(fen)外资机构撤(che)出，中资券商的合(he)作力开始(shi)崭露头角，尔(er)后随着境内外互联互通机制推出、中概股回归、中资地产美元债的蓬勃发展，中资券商在香港的市场份(fen)额迅速进(jin)步。

近年来(lai)，中资券商在香港IPO等股权融资市场中已经占据主导地位。2023年香港IPO保荐家数(shu)，中资投行的市场份(fen)额占比(bi)为65.24%，同比(bi)提升了11.28个百分(fen)点。其中，中金国际作为保荐人主承销港股IPO项目20单，市场排名(ming)第一；中信国际承销香港市场IPO项目12单、再融资项目6单，排名(ming)中资券商第二。

但这(zhe)期(qi)间，中资券商也历经波折，原来(lai)处在第一梯队的海通国际失落(luo)队了，行业头部和尾部的业绩表现分(fen)化也非常大。2021年后，因(yin)房地产下行周期(qi)影(ying)响，中资券商在随后两年业绩滑坡明(ming)显，部分(fen)中资投行自(zi)营资金配置了大量(liang)的中资地产美元债，致(zhi)使巨额亏损，几乎(hu)吞噬失落(luo)已往几年苦(ku)心经营的结果。

没有外2023年业绩触底反(fan)弹，以(yi)中金、华(hua)泰、中信等为代表的香港头部中资券商回到连续(xu)增长的轨(gui)道上。证(zheng)券时报·券商中国记者统计(ji)，客岁(sui)境内市场A股也异样面临短(duan)期(qi)波动的情况下，头部券商“两中一华(hua)”的国际营业成为了一大亮点，营业收入同比(bi)增长10%—30%，对母公司营业收入的贡献也都超过了20%。

这(zhe)几家第一梯队的中资投行中，具备合(he)资基因(yin)的中金国际营业的业绩贡献相对波动，已往几年资产和营收占比(bi)都超过了25%，客岁(sui)对中金公司的收入贡献提升更明(ming)显。中金国际的总资产1802.31亿港元，占中金公司资产总额的比(bi)例为26.16%，2023年实现营业收入116.90亿港元，净利(li)润36.22亿港元，对母公司的营收贡献高达46%，对母公司的净利(li)润贡献超过50%，人均创利(li)很高。

2023年，的国际营业收入79.26亿元，同比(bi)添加19.49%。其中，华(hua)泰国际的表现可圈可点，港股IPO保荐项目数(shu)目位居市场第二，GDR发行项目数(shu)目位居首位；办事于投顾的美国第三方(fang)金融平(ping)台AssetMark的总规模突破1000亿美元，市场占据率第二。

中信证(zheng)券则(ze)凭借着综合(he)实力，拓展国际客户，港股市场的股权融资市占带领(ling)先，同时加快了财产管(guan)理的全球化布局，没有但在香港设立企(qi)业家办公室(shi)（香港）办事品牌，也推出了新加坡财产管(guan)理平(ping)台，境外财产管(guan)理产品贩卖收入同比(bi)翻(fan)倍。2023年，中信证(zheng)券国际实现营收113亿元，同比(bi)增长13.29%，净利(li)润同比(bi)翻(fan)倍增长。但人员成本(ben)较(jiao)高、利(li)润率相对较(jiao)低，还属(shu)于成本(ben)投入阶段。

中资券商业绩分(fen)化加重发展战(zhan)略谋(mou)变

中资券商“出海”至今，已呈现向头部会合(he)的趋(qu)向，尤其在股权融资范畴，投行会合(he)度很高，合(he)作格局分(fen)化加重。

证(zheng)券时报·券商中国记者获悉，目前除(chu)了几家代表性的头部券商之外，其他香港中资券商的处境对照艰难，IPO等股权融资很难分(fen)得一杯羹，即使作为全球协调人参与承销也只是牵强获得一点市场份(fen)额，几乎(hu)没有赢利(li)。

传统经纪营业则(ze)面临香港外乡券商的合(he)作，且市场空间有限，批发客户很难再有增量(liang)。近年来(lai)，已有没有少香港外乡经纪商停业，包含一通投资、中汇资源投资、和升证(zheng)券、中安证(zheng)券等。若想跨境在本(ben)地市场拓客和展业，目前受(shou)监管(guan)收紧和政策限制基本(ben)难以(yi)施行。客岁(sui)底，监管(guan)曾(ceng)发文(wen)，限制国内券商及外洋子公司新增本(ben)地客户进(jin)行离岸生意业务(wu)。

早(zao)几年，中资券商在香港也有过红利(li)期(qi)，主要表现为监管(guan)支持“走出去”，而当时香港市场融资成本(ben)低，开展孖展、股票质押、自(zi)营投资等重资源营业，有着可观的利(li)差空间，但这(zhe)类发展形式厥(jue)后吃了许多亏，甚至栽了跟头，包含国信香港、兴证(zheng)国际、海通国际等中资券商，都因(yin)此先后遭到没有同水(shui)平(ping)拖累(lei)。

目前，中资券商的合(he)作情况好转，或者说合(he)作格局分(fen)化加重，其中主要原因(yin)在于：

一是港元挂钩美元低利(li)率的时代已往了，随着美联储加息，融资成本(ben)劣势没有再，重资源的发展形式遇到阻力。孖展、股票质押等融资类营业需要资源金支持，且股票市场波动对典质品的估值影(ying)响很大，容易形成坏账。

二是房地产下行周期(qi)拖累(lei)中资金融机构。已往，中资地产美元债的发行和承销提升了中资投行的市场份(fen)额，同时另有没有少自(zi)营资金参与认购，但近两年房地产陆续(xu)爆雷，造成大额亏损。

三是中资券商发展形式的同质化水(shui)平(ping)严重，前有强敌(di)国际投行，后有香港外乡券商，市场空间受(shou)限，盈(ying)利(li)形式相对单一。

没有外可喜的是，第一梯队的头部券商仍旧走出了谷底，重资源营业仍旧会是中资券商的发展重点之一，但战(zhan)略谋(mou)变，营业布局开始(shi)体现出没有同的特点：

比(bi)如(ru)，中金国际稳抓香港IPO等股权融资的市场份(fen)额，常年排名(ming)市场第一，2023年底仅(jin)有员工62人，走的是精兵(bing)强将的投行门路，实力可与国际投行匹敌(di)。

比(bi)如(ru)，华(hua)泰国际走的是科技驱动型门路，对接境内外全营业链，除(chu)了IPO等股权融资、GDR发行之外，此前收买的第三方(fang)金融平(ping)台AssetMark在美国市场的资管(guan)规模还在增长。

比(bi)如(ru)，中信国际则(ze)从股权融资、财产管(guan)理等营业一手抓，这(zhe)源于最早(zao)收买的里昂证(zheng)券打下了经纪营业基础，且中信证(zheng)券没有停坚持国际化和全营业链的布局，连续(xu)开拓境内外高净值客户，韩国、马来(lai)西亚(ya)表现逆势上升。

从营业发展形式来(lai)看，重资源发展形式遇到困难，更多的中资券商需要考虑发展客需型营业，即回归中介本(ben)源。2023年，的国际营业营业收入21.63亿元,占营业收入的5.99%，同比(bi)添加54.96%，营业利(li)润率同比(bi)上升29.97个百分(fen)点，主要就(jiu)是得益于香港子公司金融工具投资收益的增长，即衍生品客需型营业。

加快国际化布局，新加坡市场成为“新宠”

“开弓没有转头箭”，中资投行从香港起步“走出去”，30年国际化之路充满波折，没有外火部券商要做大做强，国际化布局还需进(jin)一步扩(kuo)展。

2023年11月，中央金融工作集会首次提出“培育一流投资银行和投资机构”。证(zheng)监会表示，支持头部证(zheng)券公司经过营业创新、集团化经营、并(bing)购重组等方(fang)式做优做强，至2035年形成2家至3家具备国际合(he)作力的投行和投资机构。

中信证(zheng)券总司理杨明(ming)辉(hui)在2023年业绩公布会上表示，一流投行需具备九大特性，包含具有遍布全球的壮(zhuang)大客户收集，能够在全球局限内寻求标的资产，实现撮合(he)生意业务(wu)的功能；国际化水(shui)平(ping)高，具有较(jiao)强的国际合(he)作力，在全球股债融资、并(bing)购等范畴占据较(jiao)高的市场份(fen)额；具有专业化、多元化、国际化的壮(zhuang)大的人材(cai)部队，能够会聚业内最为良好的人材(cai)。

从国际化的收集布局看，近年来(lai)，继香港以(yi)后，新加坡等东南亚(ya)市场成为中资金融机构国际化布局的“新宠”。2023年，中信证(zheng)券在新加坡设立财产管(guan)理平(ping)台，华(hua)泰国际在新加坡开展证(zheng)券生意业务(wu)及企(qi)业融资营业，国泰君安国际则(ze)对新加坡子公司进(jin)行增资。

这(zhe)与新加坡的华(hua)人圈和经济活力没有无干系。新加坡金融管(guan)理局数(shu)据显示，2018年至2022年2月尾，新加坡家族办公室(shi)的数(shu)目从27家增长到超过400家，增长超13倍。前没有久，新加坡宣告对华(hua)免签，出境旅游大概迎来(lai)增长，中资券商“出海”布局新加坡等东南亚(ya)市场的步伐(fa)也大概会加快。

记者观察：投行国际化之路“道阻且长”

年初，香港联交所挂牌14年的海通国际完成私有化，正式退市。这(zhe)家中资券商曾(ceng)在香港市场上处于领(ling)先地位，凭借着国际营业为带来(lai)营收贡献一度超过30%，而如(ru)今折戟退市，连续(xu)两年累(lei)计(ji)亏损近130亿，真是成也地产债、败也地产债。

值得思考的是，海通国际是中资券商踩雷地产美元债的孤例吗？还是行业普遍面临的房地产下行周期(qi)风险？抑或重资源展业形式遭到的挑(tiao)衅？

没有能否认的是，房地产已往作为中国经济增长的主要动力之一，融资需求之大、资金周转时间之长、曾(ceng)经收益率之高，这(zhe)样的行业属(shu)性注定和金融机构捆(kun)绑在一起。香港除(chu)了券商系的中资投行之外，另有银行系的中资投行，异样难以(yi)抵挡投资地产美元债的诱惑(huo)，区(qu)分(fen)大概在于投资规模、风险把控、应对措施等没有同而已。

更精确地说，已往香港的融资利(li)率较(jiao)低，昂贵的融资成本(ben)再配上高息债券，或者开展融资类营业，都可以(yi)赚取可观的利(li)差收益，但这(zhe)也致(zhi)使了中资投行厥(jue)后的风险和坏账。国信香港、广发香港、海通国际曾(ceng)先后在孖展、外汇投资、房地产美元债等上栽了跟头，这(zhe)些都是重资源营业。

海通国际巨亏的原因(yin)，主要在于投资亏损，包含没有断爆雷的中资地产美元债投资、股票、股权投资损失等，别的另有典质品减值计(ji)提的坏账。没有幸的是，这(zhe)一切都产生在港股市场震(zhen)荡(dang)下行的情况下，这(zhe)两年香港IPO募资和证(zheng)券生意业务(wu)没有景气，可谓雪上加霜。2023年海通国际净亏损72.91亿元，如(ru)今私有化以(yi)后，海通证(zheng)券也要慢慢化解(jie)债务(wu)和坏账。

这(zhe)些年来(lai)，香港中资投行吃的亏没有少，国际化之路并(bing)没有顺(shun)遂。只管(guan)证(zheng)监会多次鼓励券商“出海”，加快打造一流投资银行，头部券商也铆着一股劲要成为国际化投行，但相对来(lai)说，中资投行国际化之路还存在没有少短(duan)板(ban)，包含人材(cai)、风控、衍生品等。

一是国际化人材(cai)没有敷，熟悉外洋市场、生意业务(wu)法则(ze)、展业形式、产品布局等的人材(cai)还对照欠缺(que)，即使中金国际走的是精英投行门路，2022年只有30人，2023年增至62人，但进(jin)一步拓展外洋市场是否有足够的人材(cai)储备？中信国际倒(dao)是有1882人，经纪人84人，但营业布局跟中金没有尽相同。

二是风险管(guan)理和把控能力没有敷，中资券商在香港走过的弯路也相当于交了“膏火”，裸露出来(lai)的风控短(duan)板(ban)值得反(fan)思，是否外资投行早(zao)就(jiu)有过类似的发展历程？成熟市场如(ru)何应对金融危机？

三是金融衍生品经验(yan)没有敷，没有管(guan)是外汇、利(li)率，还是股票衍生品，境外市场品种(zhong)繁多且布局复杂，某(mou)些品种(zhong)在我国大概还是新闹事物，排除(chu)对生意业务(wu)法则(ze)没有明(ming)白的大概性，中资投行要与国际投行成为生意业务(wu)对手是否做好充足准备？

总之，我国投行的国际化之路是“道阻且长”，以(yi)后在金融对外开放(fang)的趋(qu)向下，只能直面合(he)作、提前备战(zhan)。

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